2021年6月，我國(guó)首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在滬深交易所上市，標(biāo)志著公募REITs試點(diǎn)正式啟動(dòng)。當(dāng)前，我國(guó)REITs市場(chǎng)尚處發(fā)展期，各個(gè)維度的政策正陸續(xù)出臺(tái)、市場(chǎng)估值體系仍在形成階段。本文重點(diǎn)探討ESG理念對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的意義與作用，探索如何在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展的全過(guò)程中貫徹ESG理念，以推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs更好助力經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。

一、 將ESG理念融入基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目的意義

當(dāng)前，針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs底層資產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理的考核指標(biāo)和方法過(guò)于粗糙，考核評(píng)價(jià)以考量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)居多，多數(shù)并沒(méi)有明確體現(xiàn)出對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在運(yùn)營(yíng)底層資產(chǎn)項(xiàng)目期間可能造成的環(huán)境影響和社會(huì)影響，并且多數(shù)是對(duì)項(xiàng)目實(shí)施主體的考核要求，缺少定量化指標(biāo)。

ESG要素指標(biāo)能夠有效地協(xié)助基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs不同利益相關(guān)方更好的聚焦項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)多階段差異化關(guān)鍵議題，能夠參與到基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在全過(guò)程中幫助基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs實(shí)現(xiàn)綠色、健康和可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，基于目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的發(fā)展還處于摸索過(guò)程中，及早的運(yùn)用ESG管理框架能夠?yàn)槲覈?guó)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs未來(lái)與國(guó)際資本市場(chǎng)合作、出海發(fā)展打良好基礎(chǔ)，進(jìn)一步學(xué)習(xí)并借鑒國(guó)外REITs投資海外基礎(chǔ)設(shè)施的方式方法，開(kāi)展海外基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs建設(shè)項(xiàng)目。

從環(huán)境（E）角度出發(fā) ，ESG理念要求企業(yè)在指定投資策略過(guò)程中保證環(huán)境效益，實(shí)現(xiàn)綠色、可持續(xù)發(fā)展的理念。對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs來(lái)說(shuō)，參與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的投資的主體主要有三類：機(jī)構(gòu)投資人、底層資產(chǎn)所有人以及個(gè)人投資者。其中，環(huán)境因素對(duì)底層資產(chǎn)所有人的影響最大。根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》(發(fā)改投資〔2021〕958?號(hào))，其中要求REITs的底層資產(chǎn)項(xiàng)目要有利于促進(jìn)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)、保障和改善民生、推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、推進(jìn)縣城補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)、增強(qiáng)創(chuàng)新能力等的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。對(duì)于不滿足該《通知》要求的底層資產(chǎn)，底層資產(chǎn)的所有人想要通過(guò)發(fā)行REITs獲得融資就必須對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎選擇，這與ESG理念中對(duì)環(huán)境的關(guān)注相吻合。

從社會(huì)（S）角度出發(fā) ，ESG理念在評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任時(shí)通?？剂坷嫦嚓P(guān)方、責(zé)任管理和企業(yè)貢獻(xiàn)等方面。通過(guò)踐行ESG理念，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在運(yùn)營(yíng)底層資產(chǎn)創(chuàng)造自身收益的同時(shí)能夠幫助利益相關(guān)方(如：?jiǎn)T工、客戶與上下游供應(yīng)鏈)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)收益，有助于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中樹(shù)立良好的形象，獲得社會(huì)公眾的認(rèn)可，避免因利益相關(guān)方造成的不穩(wěn)定或不確定因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而為其創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

從治理（G）角度出發(fā) ，ESG理念因其考量股東、管理層以及信息披露等因素，能夠在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs建設(shè)之初有效的幫助基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的投資人解決與底層資產(chǎn)項(xiàng)目所有人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低運(yùn)營(yíng)過(guò)程中由于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs自身“公募基金+ABS”架構(gòu)帶來(lái)的潛在利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。

二、 在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs全過(guò)程中貫徹ESG理念路徑

（一）關(guān)注特性ESG指標(biāo)

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs因其兼具“項(xiàng)目建設(shè)+金融”屬性，多元化的利益相關(guān)方也將對(duì)可持續(xù)概念下的項(xiàng)目推進(jìn)提出更多挑戰(zhàn)。依靠于ESG高度靈活的指標(biāo)設(shè)計(jì)和評(píng)價(jià)方法學(xué)應(yīng)用，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs可在ESG通用指標(biāo)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)行業(yè)關(guān)鍵且重大指標(biāo)，以此有針對(duì)性響應(yīng)利益相關(guān)方需求的同時(shí)，有效應(yīng)對(duì)項(xiàng)目潛藏在各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和機(jī)遇突破。

表 1 國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 類型和數(shù)量

資料來(lái)源：UN PRI, A Strategy for investing in sustainable REITs；SASB Material Map；中財(cái)大綠金院

(二)將ESG應(yīng)用于全流程項(xiàng)目評(píng)價(jià)與管理

將ESG要素融入基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs建設(shè)的全過(guò)程中，不僅可以全維度綜合評(píng)價(jià)項(xiàng)目底層資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值，同時(shí)也可以評(píng)估并持續(xù)完善各環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理和角色行動(dòng)效率。

在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs建設(shè)初期階段，建議考慮以下：

在環(huán)境維度：先行篩選底層資產(chǎn)項(xiàng)目(包含但不限于：考察底層資產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)是否造成環(huán)境污染、是否造成溫室氣體超標(biāo)排放以及是否造成生態(tài)環(huán)境的破壞等)。

在社會(huì)維度：考察底層資產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間是否對(duì)項(xiàng)目周邊原住民有不利風(fēng)險(xiǎn)或影響，是否對(duì)生物多樣性或文化遺產(chǎn)有重大風(fēng)險(xiǎn)或影響。

在治理維度：考察底層資產(chǎn)項(xiàng)目原始持有人及機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)利益相關(guān)方分析和識(shí)別，金融中介機(jī)構(gòu)是否能夠有效的承擔(dān)監(jiān)督和管理的責(zé)任，是否建立ESG指標(biāo)體系和管理方案、進(jìn)行定期評(píng)價(jià)和追蹤并且定期披露ESG報(bào)告。

在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)衡量和壓力測(cè)試后，如果底層資產(chǎn)項(xiàng)目未通過(guò)測(cè)試，可以倒逼底層資產(chǎn)項(xiàng)目的持有人對(duì)底層資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，如果底層資產(chǎn)項(xiàng)目通過(guò)測(cè)試，則完成基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在建立初期對(duì)底層資產(chǎn)項(xiàng)目的考察，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs進(jìn)入運(yùn)營(yíng)。

在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，可以考慮包含但不限于以下：

在環(huán)境維度：考察運(yùn)營(yíng)期間是否會(huì)產(chǎn)生噪音和粉塵，是否合規(guī)處理污水廢氣，能否應(yīng)對(duì)并監(jiān)測(cè)可能發(fā)生的自然災(zāi)害。

在社會(huì)維度：考察運(yùn)營(yíng)期間是否對(duì)社區(qū)健康和安全造成影響，是否保證員工薪酬、福利、工作環(huán)境，是否充分尊重本土文化和環(huán)境，是否能夠?yàn)楫?dāng)?shù)厝藙?chuàng)造新的就業(yè)崗位等。

在治理維度：考察運(yùn)營(yíng)期間是否對(duì)參與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs、ABS計(jì)劃的管理人和托管人及項(xiàng)目公司的管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督考核，是否存在定向信息披露、利益相關(guān)方關(guān)聯(lián)、腐敗、應(yīng)急處置方案設(shè)置等問(wèn)題。

同時(shí)，在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的后續(xù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，可以考慮運(yùn)用ESG框架進(jìn)行持續(xù)性管理，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs進(jìn)行持續(xù)追蹤與反饋，及時(shí)檢測(cè)并應(yīng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs提升，持續(xù)、健康與綠色發(fā)展。

圖1 在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs全過(guò)程中貫徹ESG理念的流程圖

資料來(lái)源：中財(cái)大綠金院

三、ESG理念融入基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs面臨挑戰(zhàn)

我國(guó)ESG理念發(fā)展仍處于早期階段，REITs產(chǎn)品在我國(guó)也尚屬新生事物。雖然近些年我國(guó)接連出臺(tái)的各領(lǐng)域ESG管理框架和披露要求給基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的ESG發(fā)展體系建設(shè)提供了有效參考和市場(chǎng)探索空間，但其在踐行ESG過(guò)程中仍存在一些待解決的問(wèn)題。

(一)ESG信息披露質(zhì)量有待提高

隨著我國(guó)監(jiān)管層面對(duì)ESG的重視程度不斷提高，披露ESG信息的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年上升。但披露質(zhì)量仍有待提高，一是披露信息的準(zhǔn)確性沒(méi)有第三方提供鑒證保證，二是披露覆蓋的指標(biāo)項(xiàng)不全，對(duì)國(guó)內(nèi)外知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注的議題沒(méi)有做到一一響應(yīng)，三是定性披露較多而定量數(shù)據(jù)有限。因此，以企業(yè)為單元組合開(kāi)展的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的項(xiàng)目，在篩選、運(yùn)營(yíng)和存續(xù)管理等方面存在數(shù)據(jù)管治的矛盾和漂綠的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)缺少適配的ESG框架指引

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs涵蓋不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)、環(huán)境與綠色投資等多個(gè)領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施底層項(xiàng)目類型的不同需要不同的ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。同時(shí)，某些指標(biāo)難以定量評(píng)價(jià)，定量指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性和勾稽關(guān)系加大了指標(biāo)披露難度。目前，仍然沒(méi)有完全適配的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs評(píng)價(jià)體系。

(三)人才隊(duì)伍有待建設(shè)完善

ESG在評(píng)估與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)需要跨學(xué)科人才支持，人才的缺失可能在ESG評(píng)價(jià)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs時(shí)存在操作難度，不利于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在長(zhǎng)期發(fā)展中運(yùn)用ESG理念完善自身的運(yùn)營(yíng)。

四、ESG助力基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展建議

從短期的發(fā)展來(lái)看，可以借助已建立的試點(diǎn)基礎(chǔ)，持續(xù)探索、優(yōu)化ESG理念融入基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs建設(shè)的相關(guān)細(xì)節(jié)制度，制定相關(guān)政策。從長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)看，可以建設(shè)專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，建立完整的人才培養(yǎng)體系，拓寬基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的投資領(lǐng)域，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

(一)加快完善披露制度與標(biāo)準(zhǔn)的制定

目前國(guó)內(nèi)應(yīng)該由政府部門牽頭圍繞我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs實(shí)際情況，制定基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的ESG信息披露要求和披露標(biāo)準(zhǔn)。一是鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs根據(jù)自身實(shí)際發(fā)展情況并結(jié)合ESG指標(biāo)要素進(jìn)行信息披露，二是制定嚴(yán)格的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，防止基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs為成功立項(xiàng)制造虛假信息或漂綠，三是建立健全符合我國(guó)國(guó)情的、具有中國(guó)特色的、科學(xué)統(tǒng)一的ESG評(píng)級(jí)體系，制定針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs違規(guī)違法的懲戒措施，由上至下推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs踐行ESG理念。

(二)建立完整的人才培養(yǎng)體系

開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品急需培養(yǎng)建立配套的、符合知識(shí)結(jié)構(gòu)的跨學(xué)科專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，一是可以幫助基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在符合ESG理念的基礎(chǔ)上向可持續(xù)REITs發(fā)展轉(zhuǎn)型，同時(shí)在后續(xù)運(yùn)營(yíng)中監(jiān)測(cè)防止底層資產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)重大問(wèn)題(如：資金鏈斷裂或者極端天氣帶來(lái)的氣候風(fēng)險(xiǎn))。二是人才隊(duì)伍對(duì)公眾投資者的宣傳，可以幫助投資者樹(shù)立正確的ESG投資觀念，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品情況形成更好的理解，對(duì)進(jìn)一步幫助我國(guó)建設(shè)一個(gè)長(zhǎng)期、健康、可持續(xù)、發(fā)展前景良好的公募REITs市場(chǎng)具有非常深遠(yuǎn)的意義。

(三)拓寬公募REITs的投資領(lǐng)域

根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范高效做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目申報(bào)推薦工作的通知》(發(fā)改投資〔2023〕236號(hào))，相較于2021年發(fā)布的958號(hào)文件，可開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs的底層資產(chǎn)項(xiàng)目類型已經(jīng)豐富了許多，我國(guó)開(kāi)展的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的底層資產(chǎn)類型已經(jīng)拓展到消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來(lái)應(yīng)繼續(xù)拓寬可開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的投資領(lǐng)域，并且對(duì)于待建立的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs盡量融入ESG理念的。

(四)建立具有中國(guó)特色的REITs評(píng)價(jià)體系

由前文所述，ESG理念和評(píng)價(jià)體系可以貫穿基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展的全過(guò)程，目前國(guó)際主流的ESG評(píng)級(jí)(如：摩根士丹利資本國(guó)際公司(MSCI)ESG指數(shù)、標(biāo)普S&P Global ESG評(píng)級(jí)和世界銀行ESG評(píng)級(jí))制定的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和考察指標(biāo)由歐美市場(chǎng)的情況出發(fā)，對(duì)我國(guó)目前ESG評(píng)級(jí)體系的建設(shè)具有參考性，但與對(duì)我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配，缺少針對(duì)性的、具有中國(guó)特色的ESG評(píng)級(jí)。2017年，在綠色評(píng)估體系的基礎(chǔ)上，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院(以下簡(jiǎn)稱“中財(cái)大綠金院”)自主創(chuàng)新開(kāi)發(fā)了符合國(guó)情的本土化的、用于衡量企業(yè)ESG的“ESG 評(píng)估體系”，其包含300多個(gè)指標(biāo)，短期內(nèi)可能會(huì)提高基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的準(zhǔn)入門檻，增加基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的立項(xiàng)難度，但長(zhǎng)期來(lái)看有助于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs向可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs轉(zhuǎn)變，將ESG帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值融入到基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的全過(guò)程中。